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世界通訊！兗礦能源(600188)：業(yè)績高增長 分紅超預(yù)期

來源：中國國際金融股份有限公司    時(shí)間：2023-03-28 09:14:00

2022 年業(yè)績與業(yè)績預(yù)告一致


【資料圖】

公司公布2022 年業(yè)績：A 股歸母凈利潤同比+89%至308 億元，扣非歸母凈利潤同比+88%至305 億元，H 股歸母凈利潤同比+79%至304 億元，與業(yè)績預(yù)告一致。單季度來看，4Q22 公司A 股歸母凈利潤同比/環(huán)比-23%/-60%至36.5 億元，盈利環(huán)比回落主要是公司集中計(jì)提資產(chǎn)減值和部分費(fèi)用（計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約24 億元，一次性計(jì)入未確認(rèn)融資費(fèi)用約11 億元）。

1）商品煤產(chǎn)銷量下滑。2022 年商品煤產(chǎn)量/自產(chǎn)商品煤銷量同比-5.23%/-1.80%至9953 萬噸/9117 萬噸，產(chǎn)量下滑的主體主要是自兗煤澳洲（-726 萬噸）、山東公司本部（-184 萬噸）、菏澤能化（-84 萬噸）、山西能化（-21 萬噸）。2）自產(chǎn)煤均價(jià)上漲。2022 年自產(chǎn)商品煤噸煤售價(jià)同比+63%至1169 元，國內(nèi)/海外自產(chǎn)商品煤噸煤售價(jià)同比+21%/+139%至928/1573 元。3）自產(chǎn)煤單位銷售成本增加，2022 年自產(chǎn)煤噸煤銷售成本同比+4%至346 元，4Q22 同比/環(huán)比-0.1%/+31%至411 元。4）2022 年公司化工品產(chǎn)量同比+17.6%至681.3萬噸，銷量同比+19.4%至626.2 萬噸，但由于化工平均成本漲幅高于售價(jià)漲幅，化工業(yè)務(wù)毛利率同比-11.5ppt 至20.5%。5）2022 年公司債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，有息負(fù)債降低266 億元至814 億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比-9.9ppt 至56.7%。6）公司擬每10 股送紅股5 股，并派發(fā)現(xiàn)金股利43 元（其中特別股利12.3 元），分紅比例達(dá)69.1%（同比+8.3ppt），對應(yīng)當(dāng)前A/H 股股息率12.5%/19.3%。

發(fā)展趨勢

2023 年公司計(jì)劃：銷售自產(chǎn)商品煤1.03 億噸；資本開支計(jì)劃149.96 億元，其中基建項(xiàng)目開支合計(jì)55.39 億元（煤炭項(xiàng)目開支14.53 億元，化工項(xiàng)目開支16.58 億元），維持簡單再生產(chǎn)開支76.8 億元。

內(nèi)源性增長方面，隨著公司現(xiàn)有產(chǎn)能的恢復(fù)和核增產(chǎn)能的釋放，及萬福煤礦180 萬噸項(xiàng)目2024 年投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司煤炭產(chǎn)量規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

此外，公司圍繞戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出了“分批次、分區(qū)域注入控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐步解決同業(yè)競爭”。我們看好公司逐步實(shí)現(xiàn)“力爭5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3 億噸/年”的愿景。

盈利預(yù)測與估值

我們維持2023/24e A/H 股盈利預(yù)測基本不變。當(dāng)前A 股股價(jià)對應(yīng)2023/24eP/E 為6.1x/6.3x，H 股股價(jià)對應(yīng)2023/24e P/E 為3.7x/3.7x。維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)不變，對應(yīng)A 股2023/24e P/E 為8.9x/9.1x，隱含45%的上行空間，對應(yīng)H 股2023/24e P/E 為4.4x/4.4x，隱含19%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

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