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姜偉男（中國外匯投資研究院首席分析師）

60s要點速讀：

(資料圖)

1、石油價格漲跌兩難環(huán)境持續(xù)，短期來看，油價糾結行情依然沒有結束，主要在70-85美元區(qū)間糾結反復，經(jīng)濟風險與加息強化有可能刺激油價進一步回調(diào)至60美元可能。從長遠考量，預計未來油價隨著經(jīng)濟恢復上漲將有可能出現(xiàn)，主要價格依然維持在80美元偏上方。

2、事實上，石油通脹一直是支撐美聯(lián)儲加息的重要理由。自年初以來美國密西根大學消費者信心指數(shù)小幅回升，美國就業(yè)市場過熱與維持債務循環(huán)模式都需要高利率。加之美國頁巖油企業(yè)利潤有限甚至虧損，高油價是美國長遠考量目標。

3、目前主要歐美高利率環(huán)境打壓通脹依然持續(xù)，5月美聯(lián)儲與歐洲央行都有進一步加息預期，美國強化加息為經(jīng)濟制約通脹、降溫就業(yè)市場調(diào)結構為主。

正文：

近期美國石油價格回調(diào)至74.3美元，這已經(jīng)修復至前期沙特領頭OPEC+減產(chǎn)跳漲前的價格水平。油價在83美元上漲滯緩性突出。目前國際投行預計年底油價將重返90-100美元，但油價漲跌多重因素交織，利率環(huán)境、經(jīng)濟壓力、供應減少以及地緣沖突疊加，高油價區(qū)間維持但進一步高漲存在疑惑。

供需結構傾斜與經(jīng)濟增速放緩周期，石油價格漲跌方向不定。4月初,OPEC+減產(chǎn)的消息刺激油價大幅上漲，布倫特原油高漲8%至86美元，美原油價格站上80美元。4月中旬國際能源署在報告中顯示，預計2023年全球石油需求將增加200萬桶/日。

且臨近夏季臨近正是用油高峰季節(jié)性需求恢復周期，美國EIA原油庫存數(shù)據(jù)連續(xù)下滑超預期，僅4月7日當周小幅增量59.7萬桶。各項數(shù)據(jù)以及機構預測顯示，石油供需結構未來偏向供緊需強的局面，石油價格上漲或偏強為常態(tài)。OPEC+減產(chǎn)后，美國對油價上漲持不滿態(tài)度，其認為油價帶動通脹上漲將不利于經(jīng)濟恢復。

事實上，石油通脹一直是支撐美聯(lián)儲加息的重要理由。自年初以來美國密西根大學消費者信心指數(shù)小幅回升，美國就業(yè)市場過熱與維持債務循環(huán)模式都需要高利率。加之美國頁巖油企業(yè)利潤有限甚至虧損，高油價是美國長遠考量目標。

目前，油價漲至83美元附近后回落明顯，整體運行偏弱。市場對于全球經(jīng)濟預期不良持續(xù)，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)2023年經(jīng)濟增速至2.8%，發(fā)達國家增長1.3%，發(fā)展中國家增長3.9%。包括美國銀行流動性風波牽連歐洲仍在敏感與脆弱周期，美國第一共和銀行財報業(yè)績惡化顯著，股價連續(xù)下跌加重市場擔憂情緒，商品市場等風險資產(chǎn)價格跟隨效應凸顯。

回顧3月中旬石油價格跌至65美元水平與當前下跌手法一致，但最終美國銀行流動性問題得到解決刺激油價快速反彈。由此可見，美國慣用引導情緒調(diào)整金融資產(chǎn)價格明顯，特別是5月4日美聯(lián)儲例會加息預期仍然較高，輿論與現(xiàn)實之間轉(zhuǎn)換市場投機標的。

高利率與投機突出周期，美式期貨規(guī)則是市場重心。石油價格回調(diào)與俄烏沖突時期相似，在2022年2月24日，俄烏事件刺激油價在亞盤時段短暫上破100美元，美盤時段回吐所有漲幅，此后油價才進一步走強。2023年4月3日油價大幅跳漲歷經(jīng)一個月時間回調(diào)至上漲之前的價格，充分說明美國市場對油價的掌控性極強，亞盤時段市場力量不足，超常波動必然回歸。

油價超高波動率與短期效應突出，高油價投機交易階段性大于投資時間成本是共識， 也因此油價保持寬泛區(qū)間72-82美元反復震蕩。布倫特原油與美原油存在價差套利空間，這在過去屢見不鮮，最為矚目的是負油價與歐洲能源危機兩個階段，尤其倫敦洲際交易所是美國洲際交易所屬，這是美國定價石油的基礎與手段。

目前主要歐美高利率環(huán)境打壓通脹依然持續(xù)，5月美聯(lián)儲與歐洲央行都有進一步加息預期，美國強化加息為經(jīng)濟制約通脹、降溫就業(yè)市場調(diào)結構為主。目前美聯(lián)儲繼續(xù)加息25個基點至5.25%利率，這對商品價格具有壓制作用。

目前俄烏沖突刺激油價漲幅已經(jīng)被壓制，俄烏事態(tài)之前油價在90美元之上，目前已經(jīng)逐步回歸70-80美元區(qū)間。與以往不同的是石油供給格局變化較大。原本由俄羅斯直接對歐出口的石油量大幅縮減，替代關系轉(zhuǎn)向美國出口，特別是天然氣增量明顯，這其中不乏由俄羅斯至美國轉(zhuǎn)口歐洲市場份額，運費上升是油價常態(tài)區(qū)間高于2019年以前基礎。

歐洲復產(chǎn)首先要考慮油氣產(chǎn)業(yè)的恢復。歐洲工業(yè)為本，高油價對歐洲經(jīng)濟傷害較重，德國油氣產(chǎn)業(yè)在2021年與2022年分別虧損350以與640億美元。因此，歐洲央行加息為縮減對美利差效應，調(diào)節(jié)輸入性通脹為主。但高利率環(huán)境并不適用于歐元區(qū)所有國家，未來歐洲恢復狀況也是石油需求的擔憂部分。

綜上所述，石油價格漲跌兩難環(huán)境持續(xù)，短期來看，油價糾結行情依然沒有結束，主要在70-85美元區(qū)間糾結反復，經(jīng)濟風險與加息強化有可能刺激油價進一步回調(diào)至60美元可能。從長遠考量，預計未來油價隨著經(jīng)濟恢復上漲將有可能出現(xiàn)，主要價格依然維持在80美元偏上方。

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