5月6日，一年一度的伯克希爾股東大會(huì)即將召開(kāi)。93歲的巴菲特和99歲的芒格將再度搭檔亮相，為全球投資者帶來(lái)投資箴言與人生哲思。今年，九方財(cái)富（股票代碼：9636.HK）作為第一財(cái)經(jīng)2023巴菲特股東大會(huì)的直播冠名商，將帶領(lǐng)投資者第一時(shí)間直擊大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)盛況。為此，九方財(cái)富特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特與七頓午餐》，集結(jié)七位業(yè)內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)經(jīng)大咖，帶領(lǐng)投資者提前“熱身”，感受大師的投資智慧與哲學(xué)。

(資料圖片僅供參考)

4月28日開(kāi)始，每天一期，連續(xù)七日一期一會(huì)，與各位投資者共享巴菲特的“午餐”，共品股神的價(jià)投智慧。

Day 4

巴菲特的七頓午餐

主題：如何選擇好行業(yè)、好公司

分享人：楊德龍 前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

楊德龍，前海開(kāi)源基金管理有限公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，央視財(cái)經(jīng)頻道特邀評(píng)論員，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融博士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)碩士，2019年1月起任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員。曾任南方基金首席策略分析師，2009年起擔(dān)任多只公募基金基金經(jīng)理。曾獲得中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)的“基金領(lǐng)袖”稱號(hào)、財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜“年度最佳公募基金經(jīng)理”等等。擅長(zhǎng)宏觀分析、價(jià)值投資、大類資產(chǎn)配置能力出色。

引言：

巴菲特曾說(shuō)過(guò)：要想成功地進(jìn)行投資，你不需要懂得什么Beta值、有效市場(chǎng)、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價(jià)或是新興市場(chǎng)。我們認(rèn)為，學(xué)習(xí)投資的只需要接受兩門課程的良好教育就足夠了，一門是如何評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，另一門是如何思考市場(chǎng)價(jià)格。

二十多年過(guò)去，新一年的巴菲特股東大會(huì)即將到來(lái)。在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，如何用簡(jiǎn)單易懂的方法評(píng)估企業(yè)的價(jià)值？什么樣的公司才是好公司？有哪些判斷標(biāo)準(zhǔn)？非龍頭企業(yè)有望成為好公司嗎？針對(duì)這一系列問(wèn)題，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍為大家一一解答。

Q&A1：好公司的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是什么？

做價(jià)值投資，最關(guān)鍵的是要選出好公司，好公司的五大標(biāo)準(zhǔn)如下：

第一，企業(yè)要有寬厚的護(hù)城河。

巴菲特在致股東的信中曾說(shuō)過(guò)：“我希望我投資的公司擁有寬寬的護(hù)城河，里面最好游著各種鯊魚(yú)。”企業(yè)的“護(hù)城河”實(shí)際上就是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，它能夠規(guī)避價(jià)格戰(zhàn)，避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域?！白o(hù)城河”可以是專利，也可以是品牌、資金規(guī)模、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等等。有護(hù)城河的企業(yè)，才有希望成為偉大的企業(yè)。

第二，企業(yè)要有強(qiáng)大的盈利能力。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是巴菲特最看重的盈利指標(biāo)，它代表了公司為股東創(chuàng)造收益的能力。為了防止一些企業(yè)通過(guò)加杠桿來(lái)提高ROE、增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特同時(shí)會(huì)要求所投資的公司資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)30%。ROE比較高的公司，為股東長(zhǎng)期創(chuàng)造收益的價(jià)值也比較高。甚至你可以簡(jiǎn)單理解為，ROE是長(zhǎng)期持有該公司的股票所有帶來(lái)的年化收益。

第三，企業(yè)擁有優(yōu)秀的管理層。

對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，管理層的能力、品質(zhì)至關(guān)重要。對(duì)于欺騙投資者或是德不配位的管理層，巴菲特是一票否決的。他對(duì)一個(gè)公司的判斷，會(huì)把管理層的能力和人品看得非常重。巴菲特曾經(jīng)多次說(shuō)過(guò)，誠(chéng)實(shí)是一個(gè)企業(yè)管理層最好的品質(zhì)。如果不誠(chéng)實(shí)、欺騙投資者，這樣的企業(yè)是不值得投的。

第四，好公司應(yīng)該處在好行業(yè)里。

好行業(yè)一定是朝陽(yáng)行業(yè)，而非夕陽(yáng)行業(yè)。我們選擇長(zhǎng)期牛股為什么經(jīng)常會(huì)選在消費(fèi)、醫(yī)藥這些行業(yè)里？因?yàn)樗鼈儗儆陂L(zhǎng)期朝陽(yáng)行業(yè)。尤其消費(fèi)是我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，我們擁有世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，我們也擁有世界上最多的人口，只要在中國(guó)能做成品牌的消費(fèi)品，往往具有比較長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。所以在消費(fèi)領(lǐng)域，比如白酒領(lǐng)域出了很多長(zhǎng)期牛股。

醫(yī)藥也一樣屬于消費(fèi)，老齡化越嚴(yán)重，對(duì)于醫(yī)藥的消費(fèi)支出也會(huì)越多。所以醫(yī)藥股也是出牛股的行業(yè)，甚至有的超過(guò)百倍漲幅。

新能源是過(guò)去幾年表現(xiàn)比較突出的板塊，特別是2021年新能源大幅上漲，產(chǎn)生了很多十倍牛股。未來(lái)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰，碳中和”生態(tài)目標(biāo)，大力發(fā)展清潔能源是必由之路

只有在朝陽(yáng)行業(yè)，才能夠真正的產(chǎn)生長(zhǎng)期牛股。雖然一些夕陽(yáng)行業(yè)企業(yè)盈利比較好，但由于行業(yè)在走下坡路，將來(lái)這些企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)收縮，甚至可能會(huì)消失。對(duì)于夕陽(yáng)行業(yè)，我們是無(wú)法選出真正的好公司的。

第五個(gè)好公司的標(biāo)準(zhǔn)，就是機(jī)構(gòu)扎堆。

機(jī)構(gòu)投資者注重基本面的研究。國(guó)內(nèi)有成千上萬(wàn)個(gè)研究員在分析各個(gè)上市公司，好的公司難逃機(jī)構(gòu)的法眼。如果一家公司前十大流通股股東，清一色都是機(jī)構(gòu)投資者，那至少說(shuō)明這個(gè)公司基本面還可以。

反過(guò)來(lái)，如果一家公司前十大流通股股東，都是自然人，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)。說(shuō)明要么公司基本面不好，進(jìn)不了機(jī)構(gòu)股票池；要么公司規(guī)模比較小，還沒(méi)有進(jìn)入到機(jī)構(gòu)的法眼。

Q&A2：如何理解價(jià)值投資？巴菲特為什么不投科技公司？

只有投資好公司，我們才能分享企業(yè)的成長(zhǎng)，價(jià)值投資的本質(zhì)就是做好公司的股東。

我七年七次參加巴菲特股東大會(huì)，與全球不同國(guó)家、不同膚色、不同投資理念的人，不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)到美國(guó)中部小鎮(zhèn)巴菲特的故鄉(xiāng)奧馬哈，聆聽(tīng)巴菲特和芒格的智慧，就是大家對(duì)于價(jià)值投資理念認(rèn)可的體現(xiàn)。。

巴菲特曾強(qiáng)調(diào)，不要把股票當(dāng)做股票，當(dāng)做股東證，那么就離價(jià)值投資不遠(yuǎn)了。

我們做投資并不是去炒一個(gè)代碼、一個(gè)屏幕上漂移的曲線。我們是買一家公司，或者是說(shuō)買這個(gè)公司所有權(quán)的一部分。

追求短期回報(bào)是很多投資者的誤區(qū)。比方說(shuō)今年AI比較火，很多人，把AI翻譯成All In，一窩蜂去炒。就像前幾年炒元宇宙的投資者一樣，最終很多人深度被套。當(dāng)然，人工智能的出現(xiàn)改變了人類工作生活的方式，不排除將來(lái)A股也會(huì)出現(xiàn)幾家AI方面的好公司，但一定是鳳毛麟角的，選出科技行業(yè)好公司難度會(huì)更大。

巴菲特為什么長(zhǎng)期不投科技公司？因?yàn)楹芏嗫萍脊镜淖o(hù)城河很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破。比如說(shuō)技術(shù)進(jìn)步，原來(lái)的技術(shù)路線改變了，在原來(lái)技術(shù)路線之下具有護(hù)城河的公司，最后也沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力。

所以巴菲特往往是投資消費(fèi)股、金融股。這幾年他賺錢最多的公司是蘋果，并不是因?yàn)樘O果是科技股他去投的，而是因?yàn)樘O果推出iPhone之后，人們買iPhone就是消費(fèi)行為，蘋果公司相當(dāng)于變成了一個(gè)消費(fèi)公司，具有大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，沒(méi)有太多的技術(shù)路線變革的風(fēng)險(xiǎn)。

Q&A3：如何判斷一家公司能否成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭？

龍頭企業(yè)是比較容易選出好公司的，因?yàn)辇堫^企業(yè)本身就證明他的投資回報(bào)比較高。對(duì)于非龍頭的公司，將來(lái)能不能成長(zhǎng)為龍頭，我們要深入的去研究它的基本面，它和行業(yè)龍頭企業(yè)比有什么優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)？我們也可以用一些模型來(lái)分析，比如說(shuō)波特五力模型。

一是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，在行業(yè)內(nèi)是不是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，非龍頭公司能不能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地；二是看面對(duì)上游供貨商方面有沒(méi)有談判的能力；三是看企業(yè)面對(duì)下游客戶有沒(méi)有定價(jià)權(quán)；四是看企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)是不是不可替代；五是看企業(yè)管理層以及治理結(jié)構(gòu)。

前幾年大家關(guān)注比較多的，像一些科創(chuàng)企業(yè)的小巨人公司就是非龍頭企業(yè)，將來(lái)能不能成為真正的巨人，還要經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)。在做投資的時(shí)候，我建議把大部分倉(cāng)位配置在龍頭企業(yè)上，因?yàn)辇堫^公司已經(jīng)用實(shí)踐證明它是成功的企業(yè)，有核心競(jìng)爭(zhēng)力。非龍頭公司還是需要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的考驗(yàn)，所以投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些。

Q&A4：如何看待當(dāng)前的市場(chǎng)行情？

追漲殺跌，頻繁交易其實(shí)是很多投資者虧損的根源。去年11月底市場(chǎng)最絕望的時(shí)候，我建議大家“春種秋收”，抓住低價(jià)、打折買入好公司的機(jī)會(huì)。當(dāng)前大盤還是在3000點(diǎn)附近，屬于歷史底部區(qū)域，而很多優(yōu)質(zhì)龍頭股近期經(jīng)過(guò)了大幅調(diào)整，有的甚至跌到了歷史最低估值，剛好為大家提供了一個(gè)低位配置好公司的機(jī)會(huì)。

所以，大家需要的是保持信心和耐心，是要真正的從基本面的角度去選擇好公司。從信念上，我們相信做好公司的股東，通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)熨平短期市場(chǎng)的波動(dòng)，才能夠真正獲得好的投資回報(bào)。

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《巴菲特與七頓午餐》明日預(yù)告

5月2日 11：30

分享人：易米基金權(quán)益投資部總監(jiān) 包麗華

《巴菲特長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的秘密——遵循兩大原則》

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